關鍵詞：網絡輿論;企業創新;市場壓力

作者：張雪梅;王子儀

作者單位：哈爾濱師范大學

　　［摘　 要］ 以股吧論壇為代表的新興信息傳遞中介在中國金融市場輿情分析中發揮愈加重 要的作用。 在中國加快發展新質生產力、 發揮創新主導作用的時代背景下探討網絡輿論與企 業創新發展之間的關系具有重要的現實意義。 網絡輿論抑制了企業創新產出與創新效率， 網 絡輿論的擴散效應也會抑制企業創新產出及創新效率。 作用機制研究表明網絡輿論會通過提 升股票流動性、 促進企業金融化抑制企業創新產出及創新效率， 并最終導致審計費用的增加。 此外， 隨著信息環境改善、 社會責任履行質量的提高， 網絡輿論對企業創新產出及創新效率 的抑制作用會被弱化， 并且國有企業同樣會弱化網絡輿論對企業創新產出及創新效率的抑制 作用。 從企業創新的角度實證分析了網絡輿論對企業發展的影響， 拓展了網絡輿論影響的研 究范圍， 豐富了企業創新活動的研究視角， 有助于深入和全面探討網絡輿論對企業創新發展 的作用機制和影響。

　　一、 問題的提出

　　２１ 世紀以來， 信息技術的進步顯著促使中國 互聯網普及率快速提升。 截至目前， 中國的互聯 網用戶數量已超過 １０ 億， 成為全球最大的互聯網 市場之一。 隨著互聯網的普及， 涌現出大量的網 絡社交平臺， 這些平臺在各個方面承擔了不同的 角色， 例如， 股吧論壇已經發展成為中國金融市 場中重要的信息傳遞中介。 通過這些平臺， 投資 者可以快速獲取企業相關信息， 表達對市場事件 的看法。 這類信息傳遞中介通過傳達對企業的關 注， 可能會引發投資者的情緒波動， 進而對股票 價格和交易量產生影響， 導致不同的經濟后果。 這一現象受到了學者們的廣泛關注， 現有研究主 要集中在傳統信息傳遞中介， 如網絡財經新聞 ２０２２ ［１］ 、 分析師追蹤［２］ 等， 研究方向主要為網絡 輿論關注會如何影響企業的長期決策和市場表 現， 然而很少有研究關注網絡平臺上的輿論信息 如何影響企業創新活動。 在互聯網平臺上， 網絡 輿論可以迅速形成并傳播， 企業管理層可能會受 到這些輿論的壓力而調整其戰略決策， 特別是在 面臨負面輿論時， 企業可能會采取更保守的創新 策略， 避免風險。 在當前階段， 中國經濟更加注 重高質量發展， 并且大力推進互聯網科技與實體 經濟的結合， 這不僅要求企業加大對技術創新的 投入， 還需要提升創新效率， 確保創新活動能夠 帶來實質性的經濟回報。 考慮到技術創新在企業 發展和經濟增長中的重要支撐作用［３］ ， 以及創新實現過程中對大量資金支持的需求， 創新效率也 是需要特別關注的領域。 此外， 創新的成效不僅 僅取決于內部資源的配置和管理， 還受到外部信 息環境和輿論氛圍的影響， 因此， 探索網絡輿論 對企業創新產出及創新效率的作用機制， 無論在 宏觀經濟還是在微觀企業層面， 都具有重要的理 論和現實意義。 理解這一機制可以幫助企業在面 對網絡輿論時更有效地制定創新策略， 也有助于 政策制定者更好地規范和引導網絡輿論的健康發 展， 進而促進企業的創新活力和經濟的可持續 增長。

　　投資者作為網絡社交平臺的主要用戶， 可以 通過社交網絡平臺廣泛傳播輿論。 網絡輿論具有 高速傳播和成本低廉的特點， 尤其在特定個體 （如平臺內的知名用戶） 引導下， 輿論的擴散速 度會進一步加快。 隨著輿論的發酵， 可能對企業 管理決策產生兩種截然不同的影響。 首先， 網絡 輿論可能產生 “市場壓力效應”。 在委托代理關 系中， 輿論壓力可能會加劇企業管理者對職業生 涯的擔憂， 誘發他們采取短視行為。 例如， 管理 者可能會增加對金融資產的投入， 以求穩健， 進 而壓縮了企業創新所需的資金， 降低了創新積極 性， 導致創新產出和創新效率的下降， 從而對企 業的長期發展產生負面影響。 其次， 網絡輿論也 可能產生 “公司治理效應”。 在這種情況下， 輿 論壓力可能激勵企業管理者改進公司治理， 推動 企業創新， 提升創新效率， 增加創新產出， 從而 對企業的長期發展產生積極影響。 由此可見， 網 絡輿論可能一方面給企業管理者帶來壓力， 另一 方面也可能提升企業的治理水平。 那么， 網絡輿 論究竟會對企業創新產生什么樣的影響？ 它是促 進還是抑制企業創新？ 這成為一個值得深入探討 的問題。

　　為了回答上述問題， 本文選取了 ２０１０ 年至 ２０２１ 年中國 Ａ 股上市公司作為研究樣本， 對網絡 輿論對企業創新活動的影響機制進行了實證分 析。 本文的主要貢獻有兩個方面： 首先， 拓寬了 輿情分析的研究范圍， 探討了網絡輿論對企業創 新決策的影響和作用。 現有研究大多從盈余管 理［４］ 、 企業績效［５］ 、 社會責任［６］ 、 專利創新［７］ 等 角度探討企業的創新發展決策， 而本文通過實證 分析， 詳細闡述了網絡輿論對企業創新產出與創 新效率的作用機制， 延伸了輿情分析的研究領 域。 其次， 豐富了企業長期發展影響因素的研究 視角。 企業的創新產出和創新效率在其經營發展 和戰略決策中起著關鍵作用。 本文從輿情分析的 角度， 探討了網絡輿論與企業創新之間的關系， 為研究企業決策的影響因素提供了新的視角。 這 一視角有助于全面理解和理清企業創新的影響因 素， 對于充分發揮網絡輿論在企業發展中的積極 作用具有重要的現實意義。

　　二、 文獻綜述與假設提出

　　（一） 文獻綜述

　　１. 網絡輿論

　　股吧論壇作為金融市場傳遞信息的重要路 徑， 廣大投資者們可以通過在論壇中發帖表達自 己的觀點， 其他投資者可以通過對帖子的閱讀和 評論提升帖子的權重， 讓更多的用戶關注到該 帖， 影響投資者們的投資行為， 同時此類網絡輿 論中涉及的公司可能也會關注相關輿論， 并且對 公司的決策產生影響。 Ａｎｔｗｅｉｌｅｒ 和 Ｆｒａｎｋ ［８］ 通過 實證指出信息數量對股票收益率存在負向影響。 楚明欽［９］指出輿論導向會使股市價格的異常波動 更加明顯。 朱孟楠等［１０］指出對于處于網絡位置中 心的上市公司而言， 中小投資者可以對公司管理 層進行更多的監督， 進而抑制機會主義動機， 降 低股價崩盤的可能性。 網絡輿論不僅會對公司股 票表現產生影響， 也會影響企業的其他賴以生存 的要素和決策方向。 徐星美［１１］以東亞國家的面板 數據為樣本， 實證得出輿論的監督有助于降低公 司的權益融資成本。 牛楓和葉勇［１２］指出輿論會對 ＩＰＯ 溢價產生影響。 楊晶等［１３］ 認為網絡輿論有助 于推動國企中高管薪酬的改善， 并且使高管薪酬對業績更加敏感， 還可以緩和國企中員工薪酬的 差距。 尹飄揚和熊守春 （２０１７） ［１４］ 認為輿論所帶 來的壓力對公司治理存在積極影響， 中小投資者 可以通過信息傳遞媒介對自身訴求作出表達， 得 到公司的回應， 并且此類回應在國有上市公司中 更加明顯。 王康和李含偉［１５］指出企業越早、 越積 極地對網絡輿論進行干預， 網絡輿情對公司的沖 擊就會越小。 在輿論如何影響企業創新方面的研 究較少， 其中李大元等［１６］認為， 網絡輿論帶來的 壓力能夠促使企業進行綠色創新， 提升制造企業 的綠色創新能力［１７］ ， 王鳳榮等［１８］ 通過實證指出 網絡輿論和企業技術創新之間存在促進作用， 并 且網絡輿論和企業綠色技術創新質量之間的非線 性關系也被指出［１９］ 。

　　綜上所述， 業界雖然開展了許多關于網絡輿 論與企業決策關系的研究， 但大多數研究主要聚 焦于股票市場和企業綜合表現， 對企業創新的關 注相對較少。 然而， 創新才是企業持續高質量發 展的基石。 在 ２０２４ 年的政府工作報告中， 政府首 次將 “大力推進現代化產業體系建設， 加快發展 新質生產力” 列為首項任務， 進一步強調了創新 在企業發展中的核心地位。 因此， 研究網絡輿論 與企業創新活動之間的關系， 不僅有助于拓寬我 們對網絡輿論如何影響企業行為的認知邊界， 還 能夠更好地解釋信息傳遞中介在市場中所起的關 鍵作用。

　　２. 企業創新

　　企業作為經濟體重要的組成部分， 企業的長 期健康發展離不開創新的支持， 所以創新一直是 學術界關注的熱點。 企業層面關于如何影響創新 的研究數不勝數， 侯麟科等［２０］指出地方政府融資 會降低研發補貼金額并且減少企業債券發行金 額， 從而抑制企業的創新， 楊濛等［２１］實證了企業 “存貸雙高” 現象會阻礙企業創新， 并且在盈余 管理較好、 內部控制較差的企業中更加明顯。 隨 著信息傳遞中介對企業決策的作用愈發明顯， 學 界開始探索信息中介對創新相關的影響， 如報刊 媒體關注會縮減公司的研發投入［２２］ ， 然而對于新 興信息傳遞中介對企業創新的研究成果較少。 從 現有研究可以看出， 盡管輿情分析和企業創新發 展的研究成果豐富， 但從輿情分析的角度考察企 業創新發展的研究仍然存在一定的空白。 網絡輿 論不同于其他傳統的信息傳遞中介， 其主要參與 者是投資者， 而非具備專業背景的分析師或專業 性較強的報刊等中介。 因此， 深入探討網絡輿論 與企業創新產出及創新效率之間的關系及其內在 機理， 能夠拓展企業創新研究的視角， 提供新的 理論洞見和實踐指導。

　　（二） 假設提出

　　１. 網絡輿論與企業創新

　　威脅剛性理論 （Ｔｈｒｅａｔ Ｒｉｇｉｄｉｔｙ Ｔｈｅｏｒｙ） 是一 種組織行為理論， 最早在 １９８１ 年提出， 該理論主 要探討組織在面對外部環境威脅時的行為反應模 式。 威脅剛性理論認為， 當一個組織面臨威脅 時， 其決策過程和行為通常會表現出一種剛性特 征， 即組織傾向于縮小信息搜索范圍， 強化內部 控制， 減少創新和變化， 這種行為反應通常是為 了迅速應對威脅， 但同時也可能限制了組織的適 應能力和創新潛力。 在當前的數字化時代， 網絡 輿論已經成為企業外部環境中的一種重要威脅來 源， 這些輿論具有傳播速度快、 覆蓋面廣、 參與 門檻低等特點， 能夠迅速影響企業的聲譽和市場 表現。 對于企業而言， 網絡輿論是一把雙刃劍， 積極的輿論可以提升品牌形象和市場認同， 而消 極的輿論則可能帶來負面影響， 甚至引發企業危 機。 在威脅剛性理論的框架下， 網絡輿論可以被 視為一種外部威脅。 特別是當負面輿論大量涌現 時， 企業管理層可能會感受到來自市場和社會的 巨大壓力。 這種壓力不僅可能影響企業的財務狀 況， 還可能危及管理者的聲譽和職業前景， 因此 面對網絡輿論， 企業管理層通常會采取一系列防 御性措施來應對這種外部威脅。

　　威脅剛性理論指出， 當組織感受到外部威脅 時， 通常會表現出信息處理的剛性化和決策的保守性。 這種剛性化表現為組織在面對威脅時， 傾 向于依賴既有的信息和經驗， 減少外部信息的獲 取和多樣化思考。 此類行為通常旨在迅速應對威 脅， 但也可能限制了組織的創新能力， 具體可以 通過四個方面進行闡述： 首先是信息處理的封閉 性和僵化。 當企業面臨負面網絡輿論時， 管理層 往往會陷入應對危機的緊迫感中。 在這種情況 下， 管理層可能會傾向于封閉信息處理過程， 依 賴既有的決策框架和管理經驗， 減少對外部新信 息和新觀點的吸納。 由于創新往往需要多樣化的 信息來源和開放性的思維方式， 所以信息處理的 封閉性和僵化可能導致企業錯失創新的機會。 其 次是決策的保守性和風險規避。 面對負面輿論帶 來的外部威脅， 企業管理層可能會表現出更強的 風險規避傾向。 這種傾向表現為在決策過程中， 優先考慮短期利益和穩定性， 避免進行需要大量 資源投入且風險較高的創新項目。 例如， 為了迅 速平息輿論危機， 企業可能會加大對公共關系和 市場營銷的投入， 減少對創新研發的資金和資源 分配。 此類決策方式的保守性可能導致企業在長 期競爭中喪失創新優勢。 再次是組織結構的集中 化和控制強化。 威脅剛性理論還指出， 面對外部 威脅時組織往往會傾向于集中決策權， 加強內部 控制， 以確保快速應對危機。 在集中化和控制強 化的管理方式下， 雖然在短期內可以提高組織的 反應速度， 但在長期來看， 可能會壓制基層員工 的創造力和創新動力， 原因在于創新通常需要一 定的自主性和寬松的環境， 而過度的集中化和控 制會限制員工的自由度， 阻礙創新思維的產生和 實施。 最后是心理壓力和焦慮情緒對創新的抑 制。 網絡輿論帶來的威脅不僅會影響企業的管理 策略， 還會對員工的心理狀態產生負面影響。 威 脅剛性理論認為， 面對外部威脅， 個體往往會產 生焦慮和不安情緒， 進而影響其工作表現， 員工 的創新意愿會被抑制， 進而降低組織的整體創新 能力。 網絡輿論的發酵往往會給企業管理者帶來巨 大的壓力， 尤其是在股吧等平臺上， 投資者更加 關注企業的經營業績和股價波動。 在這種輿論壓 力下， 企業管理者可能會更注重短期業績表現， 以求穩妥和迎合投資者的期望。 然而， 這種策略 往往會壓縮企業在研發投入上的資金， 導致創新 積極性和創新效率的降低。 此外， 如果企業的研 發投入未能成功轉化為創新成果， 或利潤出現下 降， 這種情況會迅速引發網絡輿情， 給企業管理 者帶來更大的心理壓力。 這種壓力的根源在于信 息的不對稱和由此引發的道德風險， 投資者通常 根據股價、 企業當期的盈利水平或投資是否成功 來考核企業管理者的表現。 如果投資者認為企業 管理者未能通過這些指標考核， 管理者就可能面 臨失業的風險。 在失業風險的壓迫下， 企業管理 者可能采取短視行為， 優先考慮短期的財務表現 而非長期的創新發展。 這種行為不僅會減少企業 的創新產出， 還會降低創新效率， 對企業的長期 發展產生負面影響。

　　總之， 網絡輿論通過加劇信 息不對稱和強化投資者的短期考核標準， 抑制了 企業管理者的創新動力， 削弱了企業的創新能 力。 考慮到股吧用戶主要是投資者， 他們獲取有 效信息的手段有限， 即使獲取到了有效信息， 也 往往缺乏對信息進行深入分析的能力。 同時， 投 資者通常以投機套利為動機持有企業股票［２３］ ， 因 此一旦企業經營業績不佳或股價波動， 投資者們 就會在網上進行討論， 這可能引發一系列不良后 果。 網絡輿論可能會加劇股價的波動， 這不僅威 脅到企業的所有權， 迫使管理者提防惡意收購的 發生， 還會給企業管理者帶來巨大的業績壓力， 迫使他們縮減創新投入， 減少創新產出。 通過上述分析可以看出， 網絡輿論可能對企 業的創新活動產生不良影響， 故本文提出以下假 設： 網絡輿論的增加會抑制企業創新產出； 網絡 輿論的增加會抑制企業創新效率。

　　２. 網絡輿論、 企業金融化與企業創新

　　網絡輿論作為一種重要的外部信息和市場情 緒反映， 其對企業行為的影響不容忽視， 特別是在金融市場高度發達的背景下， 網絡輿論通過社 交媒體、 股吧、 財經論壇等平臺迅速傳播， 對企 業的資產配置結構產生了重要影響。 企業金融化 作為資產配置結構的表現之一， 其是指企業將更 多資源和注意力從核心業務轉向金融投資和金融 活動， 如購買金融資產、 股票回購、 衍生品交易 等。 金融化現象在現代企業中日益普遍， 部分原 因是金融投資往往能夠在短期內提供更高的回 報， 吸引管理層和投資者的關注。 網絡輿論反映 了市場參與者的情緒和觀點， 可以迅速影響市場 預期和投資者行為。 對于企業管理者而言， 網絡 輿論既是企業外部形象的晴雨表， 也是企業決策 的考慮因素之一。

　　網絡輿論可能從以下三個方面對企業金融化 產生促進作用。 首先， 網絡輿論具有放大市場情 緒的效應。 當某些企業在金融投資上取得成功， 或者有知名投資者在網絡平臺上大力推薦某種金 融投資策略時， 這些信息會迅速在網絡上傳播， 并引起廣泛關注。 信息的傳播會放大市場情緒， 使更多企業和投資者相信金融投資是獲取高額回 報的有效途徑， 從而鼓勵企業增加金融投資。 例 如， 當某個企業的金融投資獲得了較高的收益， 并且這一信息通過網絡輿論迅速擴散時， 其他企 業可能會受到激勵， 跟隨這一趨勢進行類似的金 融投資， 以期獲得同樣的成功。 這種市場情緒的 放大效應在牛市或市場繁榮期尤為明顯， 在一定 程度上促進了企業金融化的行為。 其次， 網絡輿 論能夠迅速影響投資者的預期。 當輿論普遍認為 金融市場具有高回報潛力時， 投資者可能會傾向 于追求短期回報， 并對企業的金融投資行為表示 支持。 在這種情況下， 企業管理層為了迎合投資 者的期望， 可能會加大金融資產配置的比例， 以 提升短期財務表現和股東回報， 預期的引導作用 在管理層與投資者高度互動的企業中更加明顯； 企業為了維持股價和市場信心， 管理者可能會依 據網絡輿論的方向調整其金融投資策略， 從而進 一步加大企業的金融化程度。 最后， 企業管理者 面臨著業績壓力， 尤其是在經濟下行或主營業務 增長乏力的情況下， 金融投資被視為彌補主業不 足的一種手段。 網絡輿論在這個過程中起到了一 定推波助瀾的作用， 當網絡輿論普遍討論金融市 場的高收益機會時， 企業管理者可能會感到增加 金融投資的壓力， 以期待通過金融市場的收益來 提升整體業績。 現有研究已指出實體企業金融化 會對企業創新產生顯著的擠出效應［２４］ ， 故本文提 出如下假設： 網絡輿論能夠通過提高企業金融化 程度抑制企業創新產出。

　　３. 網絡輿論、 股票流動性與企業創新

　　網絡輿論， 尤其是通過社交媒體、 股吧、 財 經論壇等平臺的傳播， 已經成為現代金融市場中 一個不可忽視的因素， 并且股吧中用戶多數為投 資者， 所以網絡輿論會對投資者行為和市場動態 有直接影響。 網絡輿論可能通過三個方向提升股 票的流動性： 首先， 網絡輿論能夠迅速傳播信 息， 使得投資者能夠在更短的時間內獲取關于股 票的各種信息， 這種信息可以是關于公司的新 聞、 財務報告分析、 市場謠言等。 在信息擴散加 快的背景下， 投資者更可能根據最新的信息進行 交易決策， 快速的信息流動增加了股票市場的交 易頻率， 從而提高了股票的流動性。 其次， 網絡 輿論往往會放大投資者的情緒反應， 正面的輿論 會激勵投資者購買股票， 負面的輿論則可能引發 拋售潮。 無論是買入還是賣出， 當網絡輿論引發 了強烈的投資者情緒反應時， 都會導致更多的市 場參與者進行交易活動。 由于市場上有更多的買 賣雙方， 交易得以更迅速地達成， 交易的增加直 接提升了股票的流動性。 最后， 網絡輿論有助于 吸引更多的市場參與者。 通過社交媒體和股吧等 平臺， 越來越多的散戶投資者能夠接觸到股票市 場的信息。 尤其是對新興市場和中小企業股票， 網絡輿論可以迅速引起投資者的興趣， 增加交易 活躍度。 更多的市場參與者意味著更多的買賣訂 單， 這也會提高股票的流動性。 現有研究已指出 較高的股票流動性會顯著降低企業創新水平［２５］ 。

　　三、 研究設計與模型構建

　　（一） 樣本選擇

　　本文以 ２０１０—２０２１ 年中國 Ａ 股上市公司作 為研究對象， 并按以下步驟進行了數據處理： （１） 剔除金融業公司； （２） 剔除樣本年限中 ＳＴ 或∗ＳＴ 公司； （３） 剔除數據缺失的觀測值； （４） 對連續變量進行了上下 １％ 的縮尾處理。 本文數 據來源于以下途徑： （１） 網絡輿論數據、 企業專 利數據來源于中國研究數據服務平臺 （ＣＮＲＤＳ）； （２） 研發支出等財務數據來自國泰安 （ＣＳＭＡＲ） 數據庫。 本文使用的統計工具是 Ｓｔａｔａ１７. ０。

　　（二） 變量說明

　　被解釋變量為企業創新產出 （ＰＡＴ） 和創新 效率 （ＥＦＦ）： 本文借鑒權小鋒和尹洪英［２６］ 的方 法， 整理企業發明專利、 實用新型和外觀設計專 利申請的相關數據， 并且考慮到三種專利對企業 的貢獻比重不同， 所以按照 ３： ２： １ 的權重進行 分配， 以三種專利申請數的加權總數加 １ 的自然 對數衡量企 業 的 創 新 產 出 （ ＰＡＴ）。 創 新 效 率 （ＥＦＦ） 用每單位研發投入的加權專利申請數進行 衡量， 研發投入用企業研發支出加 １ 的自然對數 進行衡量。

　　解釋變量為網絡輿論 （ ＧＢ）： 借鑒江軒宇 等［７］的研究， 采用公司當年在東方財富股吧的帖 子總數加 １ 的自然對數來衡量網絡輿論。

　　控制變量包括企業規模 （Ｓｉｚｅ）、 資產負債率 （Ｌｅｖ）、 總資產凈利潤率 （ＲＯＡ）、 總資產周轉率 （ＡＴＯ）、 現金流比率 （Ｃａｓｈｆｌｏｗ）、 應收賬款占比 （ＲＥＣ）、 營業收入增長率 （Ｇｒｏｗｔｈ）、 董事人數 （ｂｏａｒｄ ）、 獨 立 董 事 比 例 （ Ｉｎｄｅｐ ）、 兩 職 合 一 （Ｄｕａｌ）、 第一大股東持股比例 （ Ｔｏｐ１）、 股權制 衡度 （Ｂａｌａｎｃｅ１）、 托賓 Ｑ （ ＴｏｂｉｎＱ）。 表 １ 進行 具體說明。

　　（三） 模型構建

　　本文構建以下計量模型 （１） 與模型 （２） 來 驗證網絡輿論對企業創新產出和創新效率的影響， 其中下標 ｉ、 ｔ 分別表示企業個體與年份， 表示隨 機誤差項， 表示一系列控制變量， 和表示對行業 固定效應及年份固定效應的控制， 本文重點關注 回歸系數的情況， 若假設 Ｈ１ａ 與 Ｈ１ｂ 成立， 那么 回歸系數應當為負顯著。

　　（四） 描述性統計

　　表 ２ 展示了選取變量的描述性統計結果， 其 中企業創新產出的最大值與最小值分別為 ８. ２８０ 和 ０， 平均值為 ３. ６１， 可以看出各公司創新產出 之間存在差異， 超過一半的公司無創新產出， 但 同時也有公司存在無創新產出的情況。 其中企業 創新效率的最大值與最小值分別為０. ３８６ 和０， 平 均值為 ０. ２００， 可以看出各公司創新效率之間存 在差異， 超過一半的公司創新效率較高。 網絡輿 論的最大值與最小值分別為 １２. １４ 和 ６. ２０１， 平均 值為 ８. ７１０， 中位數為 ８. ７１２， 略大于平均值， 網 絡輿論整體處于較為均衡的狀態。 控制變量中大 部分比較穩定， 狀態與現有權威文獻相似。

　　四、 實證分析

　　（一） 基準回歸結果

　　為了考察網絡輿論對企業創新產出的影響， 對模型 （１） 進行回歸， 實證結果如表 ３ 列 （１） 所示， 在控制了行業、 時間固定效應以及一系列 控制變量后， 網絡輿論的回歸系數為負且在 １％ 的水平上顯著， 表明網絡輿論的增加會抑制企業 創新產出。 假設 Ｈ１ａ 得到驗證。 為了考察網絡輿 論對企業創新效率的影響， 對模型 （２） 進行回 歸， 實證結果如表 ３ 列 （２） 所示， 在控制了行 業、 時間固定效應以及一系列控制變量后， 網絡 輿論的回歸系數為負且在 ５％ 的水平上顯著， 表 明網絡輿論的增加會抑制企業創新效率。 假設 Ｈ１ｂ 得到驗證。

 

　　（二） 穩健性檢驗

　　１. 更換被解釋變量

　　為進一步提升本文主要結論的穩健性， 在此 使用發明專利、 實用新型和外觀設計專利總申請 量加 １ 的自然對數 （ＰＡＴ１） 來衡量企業的創新產 出， 以及使用每單位研發投入的創新產出衡量企 業的創新效率 （ＥＦＦ１）， 其中研發投入用企業研 發支出加 １ 的自然對數進行衡量。 回歸結果如表 ４ 所示， 列 （１） 列 （２） 的回歸結果中可以發現 網絡輿論的回歸系數依舊為負， 且分別在 １％ 與 ５％ 的水平上顯著， 表明網絡輿論會降低企業的創 新產出和創新效率， 得出結論與原假設一致。

　　２. 傾向得分匹配法

　　為進一步提升樣本的準確性， 減少遺漏和偏 差， 本文采用了傾向得分匹配法 （ ＰＳＭ） 。 具體 做法是， 將網絡輿論高于同行業年度平均值的公 司標記為 １， 并以全部控制變量作為協變量， 使 用 ｐｒｏｂｉｔ 模型對樣本數據按照 １： ３ 的比例進行 匹配， 過程中會減少部分樣本， 再使用匹配后的 樣本重新進行回歸， 回歸結果如表 ４ 中列 （３） 與列 （４） 所示， 其中網絡輿論的回歸系數依舊 為負， 且在 １％ 和 ５％ 的水平上顯著， 即網絡輿 論確實會降低企業的創新產出和創新效率， 與原 假設一致。

　　３. 滯后解釋變量

　　網絡輿論可能需要一定的時間才能廣泛傳 播并進一步影響到投資者的投資行為， 即網絡輿 論所造成的經濟后果可能具有滯后性， 同時為了 減小網絡輿論和當期誤差項相關造成的有偏估計， 并排除其他控制變量可能存在的問題， 提升結論 的穩健性， 本文將網絡輿論及全部控制變量進行 滯后一期 （ Ｌ. ＧＢ） 以及滯后兩期 （ Ｌ２. ＧＢ） 處 理， 再重新代入模型中進行回歸， 回歸結果如表 ５ 列 （１） —列 （４） 所示， 其中列 （１） 列 （２） 為滯后一期的回歸結果， 滯后一期的網絡輿論回 歸系數均為負， 且都在 ５％ 的水平上顯著， 結果 表明網絡輿論會降低企業的創新產出和創新效率。 列 （３） 列 （４） 為滯后兩期的回歸結果， 滯后兩期的網絡輿論回歸系數均為負， 且都在 １％ 的水 平上顯著， 結果表明網絡輿論會降低企業的創新 產出和創新效率， 均與原假設一致。

　　４. 內生性問題

　　本文采用工具變量法解決可能存在的遺漏變 量而產生的內生性問題， 借鑒陳詩思 （２０２４） ［２７］ 的研究， 將同年度省內其他公司的網絡輿論均值 加 １ 的自然對數 （ＩＶＧＢ） 作為工具變量進行兩階 段最小二乘法回歸。 公司網絡輿論容易受到同地 域內其他公司網絡輿論影響， 但其他公司的網絡 輿論很難影響到本公司的創新活動， 滿足工具變 量相關性和外生性假設。 回歸結果如表 ６ 所示， 列 （１） 中工具變量的回歸系數為正， 且在 １％ 的 水平上顯著， 表示工具變量與網絡輿論間存在關 聯， 并且在工具變量檢驗中通過了不可識別檢驗 和弱工具變量檢驗。 列 （２） 與列 （３） 中， 擬合 后的網絡輿論的回歸系數為負， 且在 １％ 的水平 上顯著， 即網絡輿論會降低企業的創新產出和創 新效率， 假設 Ｈ１ａ 與假設 Ｈ１ｂ 得到充分驗證。

　　五、 進一步研究

　　（一） 網絡輿論的擴散效應

　　在東方財富股吧中， 投資者不僅可以發帖， 還可以通過評論其他投資者的帖子進行信息交流 和互動， 隨著帖子的評論數增加， 平臺會賦予該 帖子更高的權重， 使更多投資者能夠關注到該帖 子， 從而形成網絡輿論的擴散， 提升其關注度。

　　在網絡輿論的廣泛傳播下， 企業管理層不僅要考 慮股東和客戶的利益， 還需要面對來自公眾、 媒體和監管機構的多方壓力， 這種外部壓力使得決 策過程變得更加復雜， 管理者可能在決策時變得 過度審慎。 為了避免負面輿論的影響， 企業管理 者可能會采取更加保守的決策方式， 從而減少了 對高風險創新項目的投入。 這種決策復雜性的增 加使得管理層在創新決策中優柔寡斷， 錯失創新 機遇， 并且網絡輿論的多樣化和不可預測性往往 會導致企業內部決策的不一致。 不同的利益相關 者可能基于不同的輿論觀點施加影響， 管理層在 平衡各方意見的過程中可能會遇到阻力， 難以形 成統一的創新戰略， 這種決策的不一致性和缺乏 方向感， 可能會導致企業在創新路徑上搖擺不定， 可能會降低創新效率。 因此可以預期， 網絡輿論 的擴散可能對企業創新產生負面影響。 本文使用 東方財富股吧中帖子的評論數加 １ 的自然對數 （Ｃｏｍｍｅｎｔ） 來衡量網絡輿論的擴散， 將其作為解 釋變量代入模型 （１） 與模型 （２） 中， 回歸結果 如表 ７ 所示， 列 （１） 表明， 評論數的回歸結果 為負， 在 １％ 的水平上顯著， 列 （２） 表明， 評論 數的回歸結果為負， 在 １％ 的水平上顯著， 即網 絡輿論的擴散會降低企業的創新產出和創新效率。

　　（二） 網絡輿論的作用機制

　　本文將進一步檢驗網絡輿論通過怎樣的作用 機制影響企業創新活動。 通過理論分析可以發現， 網絡輿論會給企業管理者帶來壓力， 導致管理者 短視行為及股票流動性的提升， 從而抑制企業創 新活動。 管理者短視會增加金融資產的配置， 追 求更好的短期效益， 促進企業金融化現象［２８］ ， 擠 出創新所需資源， 從而降低企業創新表現。 本文 借鑒 杜 勇 等 學 者［２９］ 的 方 法 衡 量 企 業 金 融 化 （Ｆｉｎ）， 以月均超額換手率衡量企業股票的流動性 （Ｄｔｕｒｎ）， 并根據江艇［３０］ 對中介效應檢驗的建議， 構建模型 （３） 與模型 （４）， 重點檢驗網絡輿論 與企業金融化、 股票流動性的關系， 其中回歸系 數為本部分關注對象， 若模型 （３） 與模型 （４） 中系數均為正且顯著， 即假設 Ｈ２ 與假設 Ｈ３ 得到 驗證。 將模型 （３） 與模型 （４） 進行回歸， 回歸 結果如表 ８ 所示， 列 （１） 表明， 網絡輿論的回 歸系數為正， 在 １％ 的水平上顯著， 表明網絡輿 論會促進企業金融化現象的發生， 列 （２） 表明， 網絡輿論的回歸系數為正， 在 １％ 的水平上顯著， 表明網絡輿論會促使股票流動性的提升， 即假設 Ｈ２ 與假設 Ｈ３ 得到驗證， 企業金融化與股票流動 性在網絡輿論與企業創新的關系中能夠發揮一定 的中介作用。

　　（三） 其他經濟后果

　　網絡輿論的迅速傳播和廣泛影響， 提升了公 眾和投資者對企業信息透明度的期望。 面對越來 越多的公眾監督和信息公開的需求， 企業需要更 加嚴謹地進行信息披露。 為了確保財務報表的準 確性和可信性， 企業可能會在審計過程中投入更 多資源， 從而導致審計費用的增加。 當負面輿論 聚焦于企業的財務問題或管理層的誠信時， 這種 外部壓力會迫使企業進行更嚴格的審計， 確保各 項財務信息的真實和準確， 以避免進一步的輿論 發酵和聲譽受損。 在這種情況下， 審計師可能會 要求更多的審計證據， 增加審計程序的復雜性和 深度， 從而提升審計費用。 考慮到網絡輿論會使公司受到不同主體的關注， 對于此類在 “風口浪 尖” 的公司， 審計單位可能會完善審計流程， 提 高審計費用。 本文以上市公司審計費用總額除以 １０００００ 來衡量審計費用 （ Ｔｃｏｓｔ）， 并構建模型 （５） 進行檢驗。 回歸結果如表 ８ 列 （３） 所示， 網絡輿論的回歸系數為正， 在 １％ 的水平上顯著， 表明網絡輿論最終會提升公司的審計費用。

　　（四） 產權性質的調節作用

　　國有企業作為中國經濟發展的核心力量， 其 主要任務之一是實現國家的宏觀經濟政策和戰略 目標。 作為國家意志的體現者和執行者， 國有企 業通常會優先考慮國家的整體利益和長期發展目 標， 而非短期的市場波動， 這意味著國有企業不 僅在經濟增長和產業升級中發揮著重要作用， 還 承擔著諸如緩解就業問題、 穩定社會等一系列社 會責任。 與非國有企業相比， 國有企業在市場競 爭中的目標和行為方式往往有所不同， 國有企業 在決策過程中更傾向于保持穩定和持續性， 避免 因市場情緒或網絡輿論的波動而頻繁調整策略， 這使得它們對市場信號的反應相對較弱， 特別是 在面對網絡輿論時， 不會輕易受到短期輿論壓力 的左右， 所受到的影響可能更小。 基于此， 本文 為檢驗產權性質 （ ＳＯＥ） 對原假設可能造成的影 響， 故構建模型 （６） 與模型 （７） 進行檢驗， 產 權性質 （ＳＯＥ） 與網絡輿論 （ＧＢ） 的交乘項回歸 系數為該部分重點觀察對象， 若國有企業對網絡 輿論所造成的影響不夠敏感， 則回歸系數應當為 正且顯著。

　　將模型 （６） 與模型 （７） 進行回歸， 回歸結 果如表 ９ 所示， 列 （１） 的結果表明， 網絡輿論 的回歸系數為負， 在 １％ 的水平上顯著， 網絡輿 論與產權性質的交乘項回歸系數為正， 在 １％ 的 水平上顯著， 列 （２） 的結果表明， 網絡輿論的 回歸系數為負， 在 １％ 的水平上顯著， 網絡輿論 與產權性質的交乘項回歸系數為正， 在 １％ 的水 平上顯著， 即在國有企業中網絡輿論對企業創新 產出和創新效率的抑制會被弱化。

　　（五） 信息環境的調節作用

　　企業在良好的信息環境中運營， 能夠有效緩 解信息不對稱的程度， 從而降低網絡輿論帶來的 市場壓力， 并削弱其對企業創新的負向影響。 在 信息高度透明的環境下， 企業能夠更及時和準確 地向市場傳遞其經營狀況、 戰略決策和未來前景， 顯著降低信息不對稱的程度， 這種透明度有助于 減少投資者、 客戶以及其他利益相關者的不確定 性， 使他們能夠基于充分的信息作出判斷和決策。 在缺乏透明度的情況下， 信息不對稱現象較為普 遍。 投資者和公眾對企業內部信息的了解有限， 往往依賴外部信號進行決策， 當這些外部信號傳 遞的信息不準確或帶有偏見時， 就可能導致市場 對企業的誤解和誤判， 進而放大網絡輿論的影響， 負面的輿論可能引發投資者的恐慌性拋售或市場對企業的過度反應， 增加企業面臨的市場壓力和 聲譽風險。

　　企業可以通過定期披露財務狀況、 發布業績 報告、 公開重要決策和戰略規劃等方式， 與投資 者和公眾保持良好的溝通。 這種主動的信息披露 和交流有助于建立信任， 減少因信息不對稱而產 生的猜測和誤解。 當市場對企業有了充分的信息 了解時， 網絡輿論的影響力自然會減弱， 因為投 資者和公眾不再需要依賴網絡輿論來獲取企業信 息， 降低了輿論發酵的可能性， 網絡輿論對企業 創新的負向影響也會被削弱。 良好的信息環境能 夠讓企業在面對網絡輿論時更加從容， 不必因為 外部輿論的壓力而過度調整內部戰略， 可以將更 多的精力和資源投入到創新研發中， 推動技術進 步和產品開發， 而不必過度關注市場和輿論的短 期反應。 同時， 透明的信息環境也能增強企業內 部的創新文化， 激勵員工進行更具風險和挑戰性 的創新嘗試。 因此， 處于良好信息環境中的企業 能夠有效地降低信息不對稱帶來的風險， 削弱網 絡輿論的負面影響， 進而為企業創新營造一個更 為有利的環境， 這不僅有助于提高企業的市場競 爭力， 也能促進企業的長期可持續發展， 為了更 好地刻畫企業信息環境， 借鑒王鳳榮等學者［１８］ 的 研究成果， 選取企業是否由四大會計師事務所進 行審計 （Ｂｉｇ４） 來衡量企業所處的信息環境， 若 企業由四大會計師事務所審計， 則認為企業處于 較好的信息環境中， 并構建模型 （ ８ ） 與模型 （９） 驗證信息環境對原假設的影響， 信息環境 （Ｂｉｇ４） 與網絡輿論 （ＧＢ） 的交乘項回歸系數為 該部分重點觀察對象， 若處于良好信息環境能夠 弱化網絡輿論所造成的影響， 則回歸系數應當為 正且顯著。

　　回歸結果如表 ９ 所示， 列 （３） 的結果表明， 網絡輿論的回歸系數為負， 在 １％ 的水平上顯著， 網絡輿論與信息環境的交乘項回歸系數為正， 在 １％ 的水平上顯著， 列 （４） 的結果表明， 網絡輿 論的回歸系數為負， 在 １％ 的水平上顯著， 網絡 輿論與信息環境的交乘項回歸系數為正， 在 １％ 的水平上顯著， 即在良好信息環境中， 企業網絡 輿論對企業創新產出和創新效率的抑制會被弱化。

　　（六） 社會責任履行質量的調節作用

　　企業在現代社會中不僅肩負著經濟責任， 還 承擔著環境治理等多方面的社會責任。 隨著公眾 和利益相關者對可持續發展的關注日益增加， 企 業履行社會責任的表現變得越來越重要。 企業通 過積極履行社會責任， 尤其是在環境保護和社區 貢獻方面， 能夠顯著提升其社會形象和聲譽， 此 類表現通常通過信息披露來體現。 良好的信息披 露不僅可以反映企業在履行社會責任方面的努力， 還可以為外界提供更多的參考信息， 增強企業的 透明度。

　　信息披露的質量和完整性對投資者和公眾的 信心起著至關重要的作用， 當企業主動、 準確、 及時地披露其在社會責任方面的表現時， 投資者 可以更加全面地了解企業的經營理念和未來發展 方向。 良好的透明度有助于減輕市場的不確定性， 降低投資者對企業行為和決策的疑慮， 增強投資 者的信任感和安全感， 投資者一旦確信企業不僅 追求經濟利益， 還重視環境和社會的可持續發展， 他們往往會給予企業更多的支持和較高的市場評 價。 并且， 企業積極的社會責任表現和良好的信 息披露能夠有效弱化網絡輿論對企業創新行為的 抑制作用。 在信息爆炸和社交媒體快速發展的時 代， 網絡輿論對企業的聲譽和市場表現有著巨大 的影響力， 負面的網絡輿論可能放大企業面臨的 問題和挑戰， 特別是在企業創新活動中的失敗或 風險被過度解讀時， 容易引發投資者的恐慌情緒， 導致企業股價下跌和市場波動。

　　因此， 企業在履行社會責任的過程中， 通過 良好的信息披露來提升透明度， 可以有效增強投資者的信心， 營造一個穩定的外部環境， 支持企 業的創新和發展。 信息披露與社會責任的履行相 結合， 不僅有助于提高企業的市場競爭力， 也為 其長期可持續發展奠定了堅實基礎。 本文參考 Ｙｕａｎ （２０２１） ［３１］的方法， 以企業社會責任方面的 信息披露次數衡量社會責任履行質量 （ＣＳＲ）， 并 構建模型 （１０） 與模型 （１１） 驗證信息環境對原 假設的影響， 社會責任履行質量 （ＣＳＲ） 與網絡 輿論 （ＧＢ） 的交乘項回歸系數為該部分重點觀察 對象， 若企業能夠高質量地履行社會責任， 則網 絡輿論所造成的影響將被弱化， 回歸系數應當為 正且顯著。

　　回歸結果如表 ９ 所示， 列 （５） 的結果表明， 網絡輿論的回歸系數為負， 在 １％ 的水平上顯著， 網絡輿論與社會責任履行質量的交乘項回歸系數 為正， 在 １％ 的水平上顯著， 列 （６） 的結果表 明， 網絡輿論的回歸系數為負， 在 １％ 的水平上 顯著， 網絡輿論與社會責任履行質量的交乘項回 歸系數為正， 在 １０％ 的水平上顯著， 即隨著企業 社會責任履行質量的提升， 企業網絡輿論對企業 創新產出和創新效率的抑制會被弱化。

　　六、 研究結論與啟示

　　新興信息傳遞中介的發展顯著擴大了網絡輿 論的影響力， 由于其能夠迅速引導市場情緒， 影 響企業戰略調整， 所以網絡輿論在公司決策過程 中扮演越來越重要的角色。 本文以 ２０１０—２０２１ 的 Ａ 股上市公司為研究對象進行實證研究， 結果表 明， 網絡輿論會抑制企業創新產出及創新效率， 在一系列穩健性檢驗后依舊成立。 進一步研究表 明， 網絡輿論的擴散也會抑制企業的創新活動。 在對網絡輿論對企業創新活動的作用機制研究時， 發現網絡輿論不僅會提升股票流動性， 還會使企 業管理者追求短期利益， 增加金融資產的配置， 對企業創新產生抑制作用， 最終還會使企業審計 費用增加。 在國有企業中， 網絡輿論對創新產出 與創新效率的抑制作用較弱。 此外， 在處于良好 信息環境和能夠高質量地履行社會責任的企業中， 網絡輿論對企業創新產出和創新效率的抑制作用 會被弱化。

　　本文提出以下三點對策建議：

　　首先， 投資者在資本市場中處于信息劣勢， 這意味著他們往往無法獲取企業內部的真實信息， 容易受到外部噪音或誤導性信息的影響， 進而做 出不夠理性的投資決策。 這種信息不對稱現象會 導致市場波動性增加， 股票流動性過高， 增加了 投資風險。 為緩解這一問題， 企業應積極履行信 息披露的義務， 尤其是在關鍵財務狀況、 企業治 理、 社會責任履行等方面， 確保信息透明、 真實 和及時， 并且通過主動的信息披露， 企業能夠有 效地減少信息不對稱， 為投資者提供更為充分的 參考依據， 幫助他們做出更理性、 更穩健的投資 判斷， 這不僅有助于保護投資者的權益， 還能夠 避免他們盲目跟風， 減少市場波動， 穩定股票流 動性。 通過建立一個更為透明的市場環境， 企業 和投資者之間的信任關系也將得到加強， 從而促 進資本市場的健康發展。

　　其次， 企業內部應樹立積極創新的企業文化， 創新是企業保持競爭力和實現長期發展的核心驅 動力。 企業需要在內部培育一種鼓勵創新、 寬容 失敗的文化氛圍， 讓員工敢于嘗試新想法和新技 術。 同時， 企業也應關注外部信息環境的建設， 積極與外部研究機構、 合作伙伴和其他利益相關 者建立良好的信息交流機制。 通過內部創新文化 的建立和外部信息環境的優化， 企業能夠在創新 過程中獲得更多的支持和資源， 提升創新效率和 成果。 此外， 企業還應注重培養文化自信， 以長 期發展為導向， 減少對短期市場輿論的敏感度。 網絡輿論雖然可以快速傳播信息， 但也可能帶來 負面影響。 如果企業能夠堅定自身的創新方向和發展目標， 不為短期的輿論所左右， 就能更好地 推動企業的長期發展和價值提升。

　　最后， 政府應加強輿論監管和制度建設。 在 技術層面， 政府應通過大數據分析、 人工智能等 技術手段， 加強對市場輿情的監測和分析， 及時 識別和管控不良輿論， 防止其對市場造成過度波 動。 在制度層面， 政府應完善相關政策和法律法 規， 健全輿情監測體系， 規范信息傳播和輿論引 導， 特別是對于涉及企業短視行為的輿論應予以 重點監控。 以企業金融化為例的企業短視行為可 能帶來一定的可觀收益， 但從長期來看， 會增加 企業的財務風險和不確定性， 為此政府應通過政 策管制， 限制企業出現短視行為的傾向， 鼓勵企 業更多地將資源投入到創新和實業發展中。 同時， 通過制度的約束， 降低管理者因信息不對稱而產 生短視行為的可行性， 鼓勵企業管理層專注于長 期發展戰略， 避免被短期市場波動和輿論帶來過 多的負面影響。 此外， 政府還應發揮信息傳遞中介的積極作用， 優化信息傳播渠道， 確保投資者 能夠獲得準確、 及時的信息。 通過培育和規范信 息中介， 如專業的財經媒體、 獨立的研究機構和 第三方數據平臺， 可以幫助市場的信息透明度和 有效性的提升， 減少投資者的認知偏差和決策盲 點， 激發市場的活力。 這些信息中介在市場中的 作用至關重要， 它們不僅是信息的提供者和解釋 者， 也是市場信號的放大器。 通過加強對信息中 介的監管和引導， 政府可以有效地維護市場秩序， 防止信息誤導和市場操縱， 確保投資者的權益得 到充分保護。

　　總之， 企業、 政府和信息中介各方都需要在 各自的角色中發揮積極作用， 共同努力建立一個 更加透明、 穩定和創新友好的市場環境。 企業應 通過透明的信息披露和積極的創新文化， 增強投 資者的信心和市場的穩定性； 政府應通過加強輿 論監管和制度完善， 確保市場的公平和透明； 信 息中介應通過專業的服務和信息提供， 幫助投資 者做出更明智的決策。 只有各方共同努力， 才能 實現市場的可持續發展， 激發更大的經濟活力和 創新動力。